海通证券纺织服拆行业2025年年度策略演讲：行稳

　　智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，纺织制制板块24Q3海外出口环比Q2全体加快，11月中国/越南纺织服拆出口同比延续前一月正增加，陪伴基数逐渐回归一般，虽然关税现忧仍存，仍然看好能正在焦点客户中持续提拔供应商份额、本身焦点客户运营景气宇稳健并关税加征环境下，有税负能力的优良企业。服饰品牌方面，消费利好政策有帮于提振业绩、激励决心，估计将来力度无望加大，范畴无望拓宽。1-11月，A股/H股纺服板块涨跌幅-3。6%/+12。9%，别离跑输大盘17。7pct/1。0pct，制制板块表示均好于品牌板块；海外沉点标的涨跌幅中位数+9。5%，不及纳斯达克(+28。0%)/标普500(+14。2%)/日经225(+26。5%)等大盘指数涨跌幅，户外和高端活动板块(+43。6%)表示亮眼，豪侈品(-17。7%)成独一下跌板块。本年6月起国内纺服零售增速转负，压力集中正在线%，显示出必然的底部苏醒势头；中国纺织品出口稳健增加、服拆平平，越南纺服出口下半年逐月加快；美国服拆零售表示好于大盘，服拆CPI增速显著低于全体CPI。全球旅行人数稳健增加。手表出口中国金额显著降速。1)制制：24年以来下逛补库志愿较好叠加客岁同期基数较低，产能操纵率持续提拔，利润端弹性持续；企业多继续加码海外产能结构，海外产能占比上升。2)品牌：24年以来品牌收入端承压，活动赛道增加稳健；受发卖费用率提拔、线下扣头加深等要素影响，品牌利润端同比显著下滑；存货表示分化，取19年比拟大都品牌存货有所添加。①营业以境内为从，且同期境内下逛需求较好；②出口导向，但美国间接收入占比力小；③出口导向且以对美为从，但产能次要分布于境外。考虑当前关税加征预期尚不开阔爽朗，具有客户、手艺、资金等较高分析壁垒的制制龙头正在面临关税现忧时韧性更强且具备必然税负能力。关心产能结构合理、收入布局多元、分析壁垒较高的优良龙头。2)品牌：消费利好政策有帮于提振业绩、激励决心，估计将来力度无望加大，范畴无望拓宽。关心当前业绩建底、后市反弹潜力较大，处于逆市拓店或渠道优化节拍，正在手现金丰裕、具备投资能力、各运营下利润率均相对稳健的品牌。制制板块：24Q3海外出口环比Q2全体加快，11月中国/越南纺织服拆出口同比延续前一月正增加，陪伴基数逐渐回归一般，虽然关税现忧仍存，②本身焦点客户运营景气宇稳健，有税负能力的优良企业，关心华利集团(300979。SZ)，九兴控股(01836)，申洲国际(02313)，裕元集团(00551)。①当前业绩建底，后市反弹潜力较大的低估值标的，关心滔搏(06110)，新秀丽(01910)；②具有逆市拓店规划，渠道精细化，或积极结构新渠道新业态，关心海澜之家(600398。SH)，富安娜(002327。SZ)，森马服饰(002563。SZ)；③全平易近健身、户外风潮延续，保举活动户外景气赛道，关心安踏体育(02020)，李宁(02331)，特步国际(01368)，高股东报答率标的仍具吸引力，关心江南平民(03306)。风险提醒：次要经济体国平易近经济阑珊，全球消费者消费偏好变化，零售疲软，门店扩张不及预期，渠道盈利能力不及预期，出行消费增加不及预期？。